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投资要点

央行公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，8月15 日开展4010 亿元MLF 操作和2040 亿元OMO 操作，中标利率分别为2.50%和1.80%，操作利率各自下调15BP 及10BP。

我们对本次降息点评如下：

本次降息的目的或在于加快经济修复进度、缓解银行负债端压力及降低实体融资成本等。我们认为可以从三方面来理解本次超预期降息：1）从宏观基本面来看，7 月经济数据及近期高频数据或指向当前经济修复速度偏慢，降息或有助于经济环比的改善。2）MLF 降息15BP 后，不排除五年期LPR 下行超过15BP 的可能。介于7 月社融及信贷数据表现偏弱，降息或能降低实体融资成本，推动实体融资需求的稳步回升，并为后续地方债的发行、债务置换的推进提供良好的利率环境。3）当前银行净息差处于较窄区间，下调MLF、OMO利率能够在一定程度上缓解银行等金融机构的负债压力，有利于后续进一步打开贷款利率下调空间。而非对称降息的目的可能是考虑到目前资金利率持续低于政策利率，过多下调OMO 利率或导致资金套利与空转风险增加。

宽货币政策落地后，宽信用政策陆续出台概率不断上升，关注后续稳增长政策落地效果及经济修复情况。从历史上来看，宽货币政策通常是稳增长政策组合中的先锋队，降息降准落地后一般是财政政策“登台唱戏”，推动宽信用及经济的持续回暖。今年内央行已降息25BP，后续需要重点关注宽财政及宽信用政策的落地，如地方债发行加速、存量债务置换推进、政策性开发性金融工具加码及银行信贷配套。

下一阶段10 年国债预计将围绕着2.5%附近波动，但宽货币预期博弈结束后，交易盘存在一定止盈行为，市场有波动但风险不大，关注后续资金价格、宽信用进展及负债端稳定性等。从过去三年十年国债与MLF 的运行轨迹来看，10Y 国债一般会围绕MLF 利率上下波动，此次降息后10Y 国债新的运行区间大概率围绕着2.5%波动。考虑到前期交易盘做多情绪较为积极，宽货币政策落地后，止盈行为可能会带来一定的是市场波动，但债市总体风险可控。往后看，应关注资金价格、宽信用政策落地效果及纯债基金负债端稳定性等。

风险提示：宏观调控和货币政策超预期、房地产市场超预期